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证券杠杆根据弗若斯特沙利文数据

2025 年 6 月 30 日，泰德医药（浙江）股份有限公司（以下简称：泰德医药）正式在港交所挂牌上市。此次上市全球发售 1680 万股 H 股，占发行后总股本的 11.85%，每股定价 30.60 港元，公开发售获 301.15 倍认购。截至首日收盘，泰德医药股价 30.8 港元，市值为 44 亿港元。

泰德医药是一家位于杭州钱塘的生物医药企业，提供从早期发现、临床前研究、临床开发以及商业化生产的全周期服务，主要包括多肽 NCE 发现合成（CRO 服务）与多肽 CMC 开发以及商业化生产（即 CRDMO 服务）。

根据招股书，截至 2024 年 12 月 31 日，泰德医药的项目管线包括 1217 个进行中的 CRO 项目，以及 332 个进行中的 CDMO 项目，并且战略性地专注于 GLP-1 领域的管线建设。按销售收入计算，泰德医药在 2023 年已是全球第三大专注于多肽的 CRDMO，全球市场份额为 1.5%，仅次于瑞士龙头企业 Bachem 和 PolyPeptide。

与国内头部的 CXO 头部企业一样，泰德医药的大多数营收也已经来自海外，其中美国是其第一大市场。为规避美国政策法规在未来可能带来的不利影响，泰德医药此次上市募集的部分资金，将用于扩大在美国本地的产能投资。

1. 上市募资为扩大产能

泰德医药成立于 2020 年，其核心主体为子公司中肽生化。中肽生化则由泰德医药执行董事李湘在 2001 年成立，是国内第一批从事多肽 CRDMO 的企业。

多肽是一种主要应用于医药和化妆品领域的化合物，CRDMO 则指合同研发与制造组织（Contract Research and Development Manufacturing Organization），为药企提供从药物研发、药物制剂开发、临床试验供应到商业化生产的全方位服务。

2003 年及 2005 年，泰德医药董事长兼 CEO 徐琪与执行董事李湘莉先后加入中肽生化。2015 年，信邦制药以 20 亿元收购中肽生化 100% 股权。2018 年后，由于行业竞争加剧与内部整合等挑战，中肽生化业绩出现波动，2020 年信邦制药以 7.5 亿元剥离资产，中肽生化被徐琪与李湘莉成立的泰德医药接手收购。

招股书显示，泰德医药 2022-2024 年营收分别为 3.5 亿元、3.3 亿元及 4.4 亿元，净利润分别为 5398 万元、4891 万元及 5917 万元。2024 年，泰德医药被评为浙江省生物医药产业高成长型企业及国家级专精特新"小巨人"企业。

面对行业竞争，目前泰德医药面临的主要挑战在于突破产能瓶颈。2023 年泰德医药多肽 API 年产能为 500 千克，每批产能为 20 千克，利用率为 68.2%。相比之下，诺泰生物的多肽产能已达吨级规模，药明康德多肽固相合成产能增长至 3.1 吨，圣诺生物技改项目与募投项目也预计将多肽产能提升至 1.2 吨以上。

因此泰德医药表示，上市募集到的 4.11 亿港元中，76.4% 将用于在中国及美国新建或收购生产园区，以提高生产能力。

此外，泰德医药在招股书中披露，战略性地专注于 GLP-1 领域的管线建设。近几年以司美格鲁肽为代表的GLP-1 药物（一种特殊类型的重磅多肽类药物）实现销售爆发，成为推动全球多肽类药物市场增长的主要驱动力，根据弗若斯特沙利文数据，2023 年市场规模达到 389 亿美元，复合年增长率为 33.2%，。

在此趋势下，截至最后实际可行日期，泰德医药与七名客户进行九个 NCE GLP-1 分子开发项目，开发口服及 / 或注射 GLP-1 分子产品，包括司美格鲁肽仿制药项目。

2. 海外营收占比近八成，提高本土化产能以应对关税影响

得益于"工程师红利"，中国 CXO 在过去十几年凭借高质量、高效率、高性价比的竞争优势，成为全球 MNC 与 Biotech 的重要合作伙伴，头部 CXO 企业境外营收占比达到 80% 左右。

主要 CXO 企业海外收入占比

泰德医药 2023 年的海外营收占比也达到 78%，目前在超过 50 个国家建立稳定客户关系和服务范围，其中美国、日本、欧洲、韩国及澳大利亚为主要市场。并且海外营收增速快于国内，2024 年海外收益同比增加 32.4% 至 3.48 亿元，高于中国内地 0.95 亿元的营收与 27.6% 增幅。

美国一直是泰德医药的最大市场。招股书显示，2022-2024 年，来自美国的收入贡献分别占比 37.7%、34.1% 及 55.0%。2024 年泰德医药收益增加，也主要得益于某专注于 GLP-1 药品开发的美国客户收益增加。

来源：泰德医药招股书

去年开始，美国关税政策不确定性增加，虽然截至最后实际可行日期，泰德医药尚未遇到客户因关税重新协商定价及取消订单的问题，并且 2025 年第一季度，来自美国客户的总收益与 2024 年同期反而比较有所增加，但是为了避免未来关税可能带来的负面影响，比如增加运营成本甚至造成供应链中断，泰德医药也在采取应对措施。

具体来说，泰德医药计划增加在美国的本地化产能，将于 2025 年下半年完成位于加利福尼亚州罗克林园区的建设，为多肽类原料药提供 GMP 合规生产、分析开发、质量控制及稳定性测试服务，年产能增加约 100-300 千克。

增加对美国本土的产能投资，实际上正在成为全球创新药行业应对关税威胁的普遍选择。仅在 2024 年 5 月，就有三家中国 CXO 宣布出海进展：药明康德新加坡研发生产基地投产、博腾股份斯洛文尼亚研发生产基地投入运营、凯莱英完成首个欧洲研发生产基地布局。

与此同时，全球 MNC 也在加强闭环供应链与制造回流美国，礼来、强生和辉瑞等跨国药企，今年以来都在扩大美国本土的自建产能，这一趋势未来可能也会导致中国 CXO 公司的订单流失风险增加。

此外泰德医药也计划支持美国客户为其供应的 API 厘定更优惠的关税，并将更多全球订单转向美国以外地区完成。

除了关税阴影，去年美国众议院通过《生物安全法案》草案，禁止接受联邦资金的实体使用来自与外国对手有关联的公司的生物技术，也对中国 CXO 公司开展美国业务造成负面影响。对此泰德医药表示，由于公司尚未被评为拟定《生物安全法》所定义的"受关注生物技术公司"，美国市场的营运受影响风险较低。

3.2025 年钱塘区第三家上市企业

值得一提的是，作为一家落地杭州钱塘区的企业，泰德医药已经是今年上半年以来，区内第三家上市企业。由此，钱塘区新增上市企业数在杭州市各区县市中继续位居第一。

钱塘区可以看作是杭州生物医药产业的"心脏"。2025 年 4 月发布的《2025 杭州独角兽与准独角企业榜单》中，生命健康领域的准独角兽企业达到 125 家，其中钱塘区企业占到 34 家，以占比 27.2% 领跑榜单，泰德医药也位列榜单中。

依托中国医药港以及钱塘区的产业基金，钱塘区近年来也在大力发展生物医药产业，吸引优质生物医药企业落地。2021 年，当时新成立的泰德医药在钱塘区建设的多肽药物研发生产总部基地，被列入 2021 年省市县长" 152 "项目（" 152 "项目指浙江省各级政府、各有关单位负责人每年牵头谋划推进总投资分别为 100 亿元、50 亿元、20 亿元的重大产业项目）。同年，泰德医药还获得钱塘（新）区创新产业投资主体——钱塘和达产业基金的 1 亿元投资。

泰德医药在杭州钱塘园区

目前泰德医药钱塘园区承载中国业务产能，园区内建设有建筑面积超过 15000 平方米的 cGMP 厂房，API 年产能为 500 千克，每批产能 20 千克，利用率 68.2%（平均使用合共 19 条合成线及 16 条纯化线），能够处理多个 100 千克级的采购订单，同时具备年产 1-17 千克寡核苷酸的能力。

招股书显示，此次泰德医药上市募资的部分资金，将用于扩大现有钱塘园区产能，并在未来 2-3 年内建造或收购新设施，使其年产能提高约 2000 千克。

除了钱塘园区，泰德医药还在医药港小镇园区建设新设施，以用于多肽及寡核苷酸的研究、制剂开发及中试生产。招股书显示，医药港小镇园区占地约 10000 平方米，建筑面积约 26700 平方米，主要结构已完成施工，预计 2025 年下半年开始投入运作。

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